【財(cái)經(jīng)分析】避險(xiǎn)“失靈”還是蓄勢(shì)待發(fā)？地緣擾動(dòng)下黃金波動(dòng)加劇

新華財(cái)經(jīng)上海4月16日電（葛佳明 王小璐）近期，中東局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，黃金價(jià)格并未如傳統(tǒng)邏輯般單邊走強(qiáng)，反而在多重消息擾動(dòng)下呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，期間一度出現(xiàn)明顯回撤。當(dāng)前金價(jià)運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)，已演變?yōu)椤罢咧鲗?dǎo)、地緣催化、供需輔助”的三重邏輯框架，且不同因素之間互相擾動(dòng)，使市場(chǎng)節(jié)奏更趨復(fù)雜。

多位分析師指出，中東局勢(shì)演化、美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑以及供需基本面，仍是決定貴金屬走勢(shì)的三大關(guān)鍵變量，在地緣沖突反復(fù)擾動(dòng)下，短期金價(jià)或延續(xù)劇烈波動(dòng)格局。

但從更長(zhǎng)周期來(lái)看，黃金的核心配置邏輯并未動(dòng)搖。在全球“去美元化”趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)的背景下，各國(guó)央行購(gòu)金需求有望延續(xù)，同時(shí)美國(guó)債務(wù)壓力對(duì)美元信用的長(zhǎng)期侵蝕仍在發(fā)酵。由此帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性支撐，使黃金在資產(chǎn)配置中的避險(xiǎn)與分散風(fēng)險(xiǎn)功能依然穩(wěn)固，長(zhǎng)期上行基礎(chǔ)仍具韌性。

黃金價(jià)格上行趨勢(shì)受阻

2026年開年，國(guó)際黃金市場(chǎng)走出過(guò)山車式的暴漲暴跌行情。1月份黃金價(jià)格持續(xù)突破歷史高位，COMEX黃金期貨一度突破5600美元／盎司。然而隨著中東局勢(shì)驟然升級(jí)并持續(xù)發(fā)酵，黃金市場(chǎng)多空分歧急劇放大，黃金價(jià)格迎來(lái)震蕩走勢(shì)。

多位接受新華財(cái)經(jīng)采訪的分析師均表示，黃金避險(xiǎn)屬性短期失靈背后主要有兩方面因素。其一，觸發(fā)黃金避險(xiǎn)屬性的條件抬高了。近年來(lái)，由于投資者對(duì)主權(quán)債務(wù)與貨幣貶值、去美元化、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等宏觀敘事的關(guān)注，黃金凝聚了多重市場(chǎng)共識(shí)，走出了斜率日益陡峭化的大牛市。而隨著黃金價(jià)格不斷走高，高度擁擠的交易也蘊(yùn)含著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。在此情形下，相較于避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金也開始具備風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特征，與流動(dòng)性強(qiáng)相關(guān)，且表現(xiàn)出高波動(dòng)性與投機(jī)性。

其二在于市場(chǎng)目前對(duì)地緣政治沖突的定價(jià)尚在貨幣政策范疇，而非系統(tǒng)性危機(jī)。盡管地緣沖突導(dǎo)致中長(zhǎng)期高油價(jià)、供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)存在，但市場(chǎng)并未真正朝系統(tǒng)性危機(jī)場(chǎng)景定價(jià)。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平表示，黃金定價(jià)的核心邏輯將始終圍繞“實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期”展開，實(shí)際利率下行則大概率會(huì)推升黃金價(jià)格，實(shí)際利率上行則大概率會(huì)讓黃金價(jià)格承壓，這一邏輯仍將持續(xù)主導(dǎo)黃金市場(chǎng)。當(dāng)前全球通脹形勢(shì)驟然升溫，而通脹黏性的強(qiáng)弱將直接決定美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)與幅度，進(jìn)而決定黃金的估值中樞。

賀利氏貴金屬表示，從宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨更為復(fù)雜的政策權(quán)衡。一方面，通脹壓力仍具黏性；另一方面，就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)能趨弱。在“穩(wěn)定物價(jià)”與“實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)”的雙重目標(biāo)之間，美聯(lián)儲(chǔ)政策空間受到擠壓。即便中東局勢(shì)階段性緩和，通脹仍可能在一段時(shí)間內(nèi)維持高位，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能需要維持當(dāng)前利率水平，甚至不排除進(jìn)一步收緊的可能。

銅價(jià)四月強(qiáng)勢(shì)上行

中東地緣局勢(shì)的變化也影響著銅等有色金屬的走勢(shì)。3月下旬至今，銅價(jià)呈現(xiàn)探底回升的震蕩格局，核心驅(qū)動(dòng)因素圍繞宏觀情緒與基本面反復(fù)博弈。4月銅價(jià)震蕩上行，4月14日，COMEX期銅價(jià)格重新站上6美元／磅上方，滬銅價(jià)格重上10萬(wàn)關(guān)口，創(chuàng)三月下旬以來(lái)新高。

中信建投期貨有色金屬分析師虞璐彥指出，銅價(jià)近期整體呈現(xiàn)單邊上行走勢(shì)，主要受三重利多因素共振驅(qū)動(dòng)，一是地緣沖突階段性緩和帶動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)，二是國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速去化，三是供應(yīng)趨緊預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。宏觀層面，美伊停火談判仍存不確定性，但前期悲觀預(yù)期已基本釋放，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善。

地緣政治沖突短期緩和推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，定價(jià)邏輯重新向產(chǎn)業(yè)基本面回歸。全球顯性庫(kù)存較三月初下降，疊加供應(yīng)端呈現(xiàn)“原料緊缺+檢修減產(chǎn)”的雙重收緊格局推動(dòng)銅價(jià)維持韌性。

具體來(lái)看，銅礦供應(yīng)端擾動(dòng)尤為突出，原料與冶煉環(huán)節(jié)面臨“雙重收緊”。一方面，艾芬豪（Ivanhoe）在最新技術(shù)報(bào)告中下調(diào)了剛果（金）銅礦2026年與2026年的產(chǎn)量預(yù)期，2026年產(chǎn)量由此前的38–42萬(wàn)金屬噸下修至29–33萬(wàn)金屬噸，2027年亦同步下調(diào)至38–42萬(wàn)金屬噸，而該礦2025年產(chǎn)量約為38.9萬(wàn)金屬噸，意味著非洲地區(qū)未來(lái)增量預(yù)期顯著收縮。

另一方面，冶煉端約束加劇，硫磺、硫酸供應(yīng)緊張，依賴硫磺制酸及濕法冶煉工藝的海外銅企（尤其是非洲及南美地區(qū)）將面臨較大生產(chǎn)壓力。

與此同時(shí)，需求端表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。此前銅價(jià)回調(diào)顯著刺激下游補(bǔ)庫(kù)意愿，帶動(dòng)3月下旬以來(lái)庫(kù)存去化速度明顯加快。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，中國(guó)銅社會(huì)庫(kù)存已降至約30萬(wàn)噸，接近去年同期水平，顯示實(shí)際消費(fèi)支撐正在逐步顯現(xiàn)。

卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，整體而言，當(dāng)前銅價(jià)處于“宏觀擾動(dòng)減弱、基本面支撐”的修復(fù)通道中，仍具備上行空間，但后續(xù)需警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，以及高價(jià)對(duì)下游采購(gòu)意愿的抑制作用。

黃金短期或延續(xù)震蕩 長(zhǎng)期有望重拾漲勢(shì)

賀利氏表示，從基本面來(lái)看，現(xiàn)貨黃金在3月已釋放出一定的看跌信號(hào)，表明貴金屬牛市的修復(fù)仍需時(shí)間，短期內(nèi)價(jià)格大概率維持震蕩格局。若上周形成的反彈動(dòng)能在本周被逆轉(zhuǎn)，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格不排除進(jìn)一步下探。

中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青接受新華財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，短期來(lái)看，伊朗局勢(shì)仍處于僵持階段，對(duì)貴金屬價(jià)格的影響呈現(xiàn)出明顯的情緒驅(qū)動(dòng)特征：一旦沖突升級(jí)，往往沖擊全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致流動(dòng)性階段性收緊，黃金反而承壓回落；而當(dāng)局勢(shì)緩和或釋放談判信號(hào)時(shí)，市場(chǎng)情緒修復(fù)，則有助于金價(jià)反彈。因此，短期內(nèi)黃金大概率維持震蕩格局。

深入分析可以發(fā)現(xiàn)，黃金本輪調(diào)整更多是多重宏觀因素交織下的結(jié)果，而非黃金長(zhǎng)期邏輯的根本性改變。因此多位分析師仍看好黃金中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)。

中長(zhǎng)期看，全球流動(dòng)性邊際寬松的趨勢(shì)相對(duì)明朗，疊加美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大和美元信用逐步弱化，黃金的貨幣屬性和避險(xiǎn)功能將持續(xù)凸顯。連平表示，進(jìn)入2026年下半年，隨著通脹回落、經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期會(huì)逐步升溫，實(shí)際利率有望階段性下行，成為推動(dòng)金價(jià)重啟上行的重要因素。連平稱，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能遲到但不會(huì)缺席。一旦降息落地，實(shí)際利率下行將成為金價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿?，短期回調(diào)只是牛市中的蓄力階段，中長(zhǎng)期金價(jià)仍將上行。

“黃金長(zhǎng)期走勢(shì)的核心支撐邏輯并未發(fā)生改變。全球去美元化進(jìn)程仍在推進(jìn)，央行配置黃金的趨勢(shì)延續(xù)，疊加地緣政治不確定性常態(tài)化，黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置價(jià)值依然穩(wěn)固，長(zhǎng)期維持看多判斷。”王彥青表示。

華安基金黃金股ETF基金經(jīng)理、首席黃金研究員周泓灝表示，中長(zhǎng)期支撐黃金的核心因素并未動(dòng)搖，黃金對(duì)沖“國(guó)際秩序碎片化風(fēng)險(xiǎn)”與“主權(quán)信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)”的戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)。全球“去美元化”趨勢(shì)下央行購(gòu)金需求有望延續(xù)，美國(guó)債務(wù)壓力對(duì)美元信用的長(zhǎng)期侵蝕仍在發(fā)酵，黃金在投資組合中分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的配置作用依然穩(wěn)固。

“我們預(yù)計(jì)二季度貴金屬價(jià)格將在震蕩筑底后逐漸修復(fù)前期跌幅而回升，短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。但驅(qū)動(dòng)上仍需等待更多美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升、或央行購(gòu)金提速等數(shù)據(jù)驗(yàn)證支持，而這個(gè)時(shí)間窗口可能出現(xiàn)在二季度后半程或者三季度，主要考慮地緣沖突緩和期、通脹回落、沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席、特朗普中期選舉施壓等?！?a href="http://m.yaolushuw.cn/quote/stockdetail/index.html?code=603093.SS&codeName=南華期貨&type=5&crumb=股票,南華期貨&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示。夏瑩瑩認(rèn)為，后續(xù)需警惕中東局勢(shì)惡化引發(fā)流動(dòng)性及貴金屬價(jià)格二次下挫風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)跟蹤局勢(shì)緩和信號(hào)、4月與6月議息會(huì)議表態(tài)、沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席及油價(jià)對(duì)通脹的傳導(dǎo)。白銀還需額外關(guān)注交割擠兌壓力。

?

編輯：郭洲洋

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)（中國(guó)金融信息網(wǎng)）為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115