【財(cái)經(jīng)分析】熊貓債年內(nèi)發(fā)行規(guī)模同比近乎翻番 “朋友圈”擴(kuò)容折射人民幣國(guó)際化提速

新華財(cái)經(jīng)北京4月14日電（王菁）2026年開(kāi)年，我國(guó)熊貓債市場(chǎng)交出了一份里程碑式的成績(jī)單。截至4月14日，年內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模已突破千億元，達(dá)1022.35億元，較去年同期的533億元增長(zhǎng)91.8%。剛剛過(guò)去的一季度單季發(fā)行規(guī)模首次突破800億關(guān)口，更是同比大增101.45%。

在全球地緣政治動(dòng)蕩加劇、傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)格局深刻重塑的背景下，熊貓債市場(chǎng)的“量?jī)r(jià)齊升”絕非偶然。其背后折射的，是人民幣國(guó)際融資貨幣功能的加速躍遷，也是我國(guó)金融市場(chǎng)制度型開(kāi)放不斷深化的生動(dòng)注腳。

融資成本優(yōu)勢(shì)與政策紅利雙重驅(qū)動(dòng) 熊貓債迎來(lái)擴(kuò)容窗口期

更令人矚目的是，熊貓債的“朋友圈”正以前所未有的速度擴(kuò)容。4月9日，哈薩克斯坦“薩穆魯克-卡澤納”主權(quán)財(cái)富基金首次在銀行間市場(chǎng)發(fā)行30億元熊貓債，期限三年，票面利率2.18%。這不僅是中亞地區(qū)發(fā)行人首次亮相熊貓債市場(chǎng)，也是主權(quán)財(cái)富基金作為發(fā)行主體的首單熊貓債。

此前一周，斯洛文尼亞完成首單40億元熊貓債發(fā)行，創(chuàng)下主權(quán)熊貓債首發(fā)金額之最。至此，熊貓債發(fā)行主體已遍布亞、歐、非、北美、南美等地區(qū)，覆蓋國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、外國(guó)主權(quán)政府、境外金融及非金融企業(yè)等全類(lèi)別。

熊貓債市場(chǎng)本輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力首先來(lái)自顯著的融資成本優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，10年期中國(guó)與美國(guó)國(guó)債收益率分別在1.8%與4.3%左右，利差深度倒掛。某華北地區(qū)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，當(dāng)前投資級(jí)5年期美元債券融資利率在4%以上，而同級(jí)別的5年期熊貓債融資利率低于2.3%，“接近200BP的利差對(duì)于機(jī)構(gòu)無(wú)疑具有吸引力”。

“今年以來(lái)，美債收益率維持高位，而我國(guó)繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，人民幣債券市場(chǎng)收益率穩(wěn)定在歷史低位。在全球金融周期錯(cuò)位的影響下，人民幣資產(chǎn)相對(duì)更低的融資成本對(duì)境外發(fā)行人極具吸引力?！蹦炒笮薪鹑谘芯吭贺?fù)責(zé)人還提及，2026年進(jìn)入熊貓債到期償付高峰，全年到期規(guī)模約1200億元，強(qiáng)勁的借新還舊需求也為發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)了重要增量。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，一季度熊貓債發(fā)行規(guī)模與發(fā)行主體數(shù)量顯著增多，核心驅(qū)動(dòng)因素有三點(diǎn)：一是境內(nèi)人民幣融資成本顯著低于境外，中美利差倒掛形成較強(qiáng)吸引力；二是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，境外主體持有和使用人民幣的需求持續(xù)上升；三是稅收優(yōu)惠延續(xù)、發(fā)行機(jī)制優(yōu)化，為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的制度預(yù)期。

政策端的持續(xù)發(fā)力同樣功不可沒(méi)。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟表示，近年來(lái)監(jiān)管層簡(jiǎn)化發(fā)行流程，允許募集資金跨境靈活使用，并建立綠色通道機(jī)制，顯著提升了發(fā)行便利度。2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議明確提出，支持更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債。

值得注意的是，熊貓債二級(jí)市場(chǎng)同樣表現(xiàn)不俗。據(jù)申萬(wàn)宏源測(cè)算，熊貓債月度換手率維持在7%至14%區(qū)間，1年期以?xún)?nèi)的中短期限品種交易更為活躍，整體收益率曲線(xiàn)平穩(wěn)下移，配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。

全球避險(xiǎn)資產(chǎn)格局生變 “朋友圈”擴(kuò)容深化人民幣國(guó)際化

熊貓債市場(chǎng)的加速擴(kuò)容，恰逢全球金融格局經(jīng)歷深刻調(diào)整階段。中債資信創(chuàng)新部資深分析師樊少華指出，中東地緣沖突爆發(fā)后，美債避險(xiǎn)功能出現(xiàn)弱化。沖突爆發(fā)后近一個(gè)月里，美國(guó)10年期國(guó)債收益率不斷走高，最高達(dá)到4.42%，增幅約45個(gè)基點(diǎn)。一方面中東沖突推動(dòng)國(guó)際油價(jià)暴漲，進(jìn)而抬升美國(guó)通脹預(yù)期；另一方面美國(guó)深度介入地緣沖突，美債被認(rèn)為不再是置身于危機(jī)之外的安全資產(chǎn)。

值得注意的是，2025年美國(guó)對(duì)等關(guān)稅事件期間，美債的避險(xiǎn)屬性就曾一度失靈。近一年內(nèi)面對(duì)兩次重大危機(jī)，美債均未充分體現(xiàn)出傳統(tǒng)避險(xiǎn)價(jià)值。樊少華認(rèn)為，若跳脫出短期因素，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政失衡、政策不確定性上升等長(zhǎng)期因素，更在不斷加劇市場(chǎng)對(duì)美債安全性的擔(dān)憂(yōu)。2020-2025年，美債未償余額中外國(guó)投資者的持有占比由42%降至約31%，盡管外資持有美債的絕對(duì)規(guī)模有所增長(zhǎng)，但增速遠(yuǎn)滯后于美債發(fā)行總量的擴(kuò)張速度。

在此背景下，國(guó)際投資者加快推進(jìn)全球資產(chǎn)配置再平衡。熊貓債作為具備收益穩(wěn)定、與美國(guó)市場(chǎng)相關(guān)性較低等優(yōu)勢(shì)的替代資產(chǎn)，正受到越來(lái)越多境外主體的青睞。

“境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債的動(dòng)機(jī)，已從早期的‘象征性試水’轉(zhuǎn)向‘實(shí)質(zhì)性融資需求’。一些境外機(jī)構(gòu)已將熊貓債作為常態(tài)化融資渠道，甚至用以置換高息外幣債務(wù)?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，這說(shuō)明人民幣的吸引力不只源于幣值穩(wěn)定或利差優(yōu)勢(shì)，更源于我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放后，為全球發(fā)行人提供的融資便利性和流動(dòng)性保障，這是一種體系性吸引力。

田利輝進(jìn)一步分析認(rèn)為，熊貓債發(fā)行提速折射出人民幣國(guó)際化的兩個(gè)深刻轉(zhuǎn)變：其一，從支付結(jié)算功能向投融資功能深化，熊貓債的崛起標(biāo)志著人民幣的國(guó)際投融資功能顯著增強(qiáng)，境外機(jī)構(gòu)愿意持有人民幣，更愿意以人民幣進(jìn)行長(zhǎng)期融資；其二，從離岸驅(qū)動(dòng)向在岸與離岸協(xié)同發(fā)展演進(jìn)，點(diǎn)心債、熊貓債同步活躍，表明人民幣國(guó)際化已形成在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)相互支撐、雙向賦能的新格局。

渣打中國(guó)行長(zhǎng)魯靜此前也表示，“熊貓債-點(diǎn)心債”生態(tài)體系為市場(chǎng)參與者提供了有別于以美元主導(dǎo)的投融資替代方案，隨著雙向跨境人民幣流動(dòng)機(jī)制的不斷完善，人民幣正日益成為可信賴(lài)、可使用且可投資的貨幣。龐溟評(píng)價(jià)稱(chēng)，熊貓債市場(chǎng)正由單一的政策試點(diǎn)平臺(tái)轉(zhuǎn)向成熟的人民幣投融資平臺(tái)，主體多元化與品種創(chuàng)新成為新趨勢(shì)。

展望二季度，多位專(zhuān)家認(rèn)為熊貓債擴(kuò)容態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。明明表示，全年來(lái)看，考慮到再融資需求旺盛、境內(nèi)低成本環(huán)境延續(xù)，預(yù)計(jì)熊貓債市場(chǎng)將保持高位發(fā)行態(tài)勢(shì)。龐溟也指出，基于當(dāng)前境內(nèi)低利率環(huán)境的延續(xù)性及人民幣作為融資貨幣職能的強(qiáng)化，熊貓債市場(chǎng)已進(jìn)入高水平雙向開(kāi)放的快車(chē)道。

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編輯：王柘

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