【財經(jīng)分析】3月債市前瞻：機構(gòu)博弈“震蕩主線” 靜待月中“變盤窗口”

新華財經(jīng)北京3月5日電（王菁）進入3月，萬物復(fù)蘇，債券市場卻仍在尋找破局的溫度。剛剛過去的一個月，債市在“穩(wěn)增長”預(yù)期與“資產(chǎn)荒”現(xiàn)實中走過，收益率在窄幅波動中完成了看似波瀾不驚、實則暗流涌動的定價。

隨著全國兩會拉開帷幕、地緣政治波瀾再起，3月債市究竟是延續(xù)“雞肋”行情，還是迎來變盤的臨界點？新華財經(jīng)綜合多家頭部機構(gòu)最新觀點發(fā)現(xiàn)，市場當前主流預(yù)期傾向于“上半場防御、下半場博弈”，利差壓縮仍是主線，但月中或迎來關(guān)鍵的久期決策窗口。

乍暖還寒：僵持中的“上有頂、下有底”

3月首周，在中東地緣沖突升級引發(fā)的全球避險情緒中，國內(nèi)債市表現(xiàn)淡定，10年期國債收益率繼續(xù)圍繞1.8%中樞窄幅波動。這種“以我為主”的定價，恰恰折射出當前市場的底層邏輯——內(nèi)生因素主導(dǎo)，政策與資金定調(diào)。

“我們認為3月債市或仍將維持震蕩格局，利差壓縮是主線，難以出現(xiàn)顯著的單邊突破行情?！眹┖Ｍㄑ芯克淌昭芯控撠熑颂圃o出謹慎判斷稱，宏觀經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇格局，政策定調(diào)穩(wěn)健，疊加貨幣寬松想象空間有限，債市整體處于“上有頂、下有底”的僵持狀態(tài)，利差壓縮是主要盈利機會。但他同時提示，隨著兩會后政策方向明確、地方債及二永債供給放量，疊加月末考核指標壓制配置力量，3月末債市或存在一定變盤壓力。

國聯(lián)民生證券固收首席分析師徐亮從利率節(jié)奏角度進一步拆解了這一判斷。他指出，當前市場需要重點關(guān)注兩個問題：一是地緣政治風險帶來的大類資產(chǎn)聯(lián)動，二是國內(nèi)貨幣政策是否有寬松跡象。從定價看，10年國債利率略低于1.8%，市場進一步做多意愿不強，但地緣風險導(dǎo)致的風險偏好下降確實有概率使利率脈沖下行，預(yù)計10年國債活躍券低位在1.75%左右。

“若后續(xù)降息預(yù)期抬升，則存在明顯交易機會?！毙炝裂a充分析稱，預(yù)計3月政府債凈融資規(guī)模在1.20萬億元左右，較2月的1.42萬億元小幅下降；同時3月為季末月，財政支出往往較大，且1-2月政府債供給較2025年同期更快，能夠?qū)Y金面形成較好支持，春節(jié)取現(xiàn)資金也有望在3月初繼續(xù)回流。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明則提出，當前市場呈現(xiàn)典型的“銀行進而非銀退”特征。以國有大行為代表的配置盤，因存款重定價帶來的負債成本下降，成為市場主要的“壓艙石”和買入力量；而基金、券商等交易盤情緒卻始終謹慎，在利率下行過程中甚至持續(xù)賣出。

“配置盤驅(qū)動的行情能推動利率修復(fù)，但利率繼續(xù)下探需看到銀行配置與非銀交易力量的交接?！泵髅髡J為，若無外部強力催化劑，10年期國債收益率或繼續(xù)圍繞1.80%窄幅波動。

徐亮從品種利差角度提供了更具體的擇券思路，“當前長端、超長端利差維持在20BPs以上水平，后續(xù)需觀察美以伊戰(zhàn)事后市場對于長端態(tài)度的變化，若市場對長端的情緒趨于改善，品種利差存在收窄可能；若情緒維持謹慎，利差則大概率延續(xù)當前震蕩格局。在具體品種上，他建議關(guān)注高賠率位置，即10年國開債、30年活躍國債和50年國債目前賠率相對較好。

擇時與擇券：月中或是“追加久期”的勝負手

在諸多研判中，華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁提出了“三個階段，三種應(yīng)對”的精細化策略：上旬，各類不確定性放大市場波動，博弈成本較高，套息策略相對占優(yōu)；中旬，隨著政策預(yù)期落地，PMI、通脹、信貸等關(guān)鍵數(shù)據(jù)明朗，若政策刺激力度克制且宏觀數(shù)據(jù)符合預(yù)期，債市的擔憂將相應(yīng)減少，“或可在此窗口追加久期”。

劉郁特別提示，“對于10年國開債、30年國債等與交易盤強關(guān)聯(lián)的品種，不妨等待月中定價邏輯明晰后，再做重倉決斷。”

此外，攤余成本法債基在3月迎來開放期，約520億元3-5年期產(chǎn)品的配置需求來臨，可能為這一期限的信用債帶來結(jié)構(gòu)性機會。對于配置型機構(gòu)，有業(yè)內(nèi)人士指出當30年期地方債收益率回升至2.50%及以上時，其絕對收益水平或?qū)⒕邆湟欢ㄎΑ?/p>

光大證券固定收益首席分析師張旭也提及，攤余成本法債基進入開放期的規(guī)模較大，有望為債市，尤其是信用債市場帶來確定性較強的增量配置資金，對信用債表現(xiàn)形成一定支撐。考慮到高等級信用利差已壓縮至歷史低位，票息挖掘空間有限，可適度采取信用下沉策略以增厚收益。

國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉還指出，當前廣義基金（交易盤）的利率債持倉占比已降至2019年以來最低水平，降幅接近2022年末贖回潮，這意味著交易盤的減倉已相對充分。與之相對，銀行配置需求的持續(xù)性成為關(guān)鍵變量?！按尜J增速差拉大，是銀行配債需求增加的核心。”楊業(yè)偉認為，如果后續(xù)交易盤負債端修復(fù)，其加倉行為可能帶動長債向下突破，中短端信用債收益率或?qū)⒀杆傧滦小?/p>

綜合多家機構(gòu)觀點來看，對于3月債市的布局，市場已逐漸形成“上旬防守、中旬博弈、下旬謹慎”的共識。無論是華西證券建議的“中旬下注”，還是國泰海通提示的“月底變盤壓力”，抑或國聯(lián)民生對政府債供給和資金面的拆解，都在指向同一邏輯：3月債市雖難有趨勢性大行情，但節(jié)奏的拿捏與品種的甄選，仍是決定收益的關(guān)鍵變量。

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編輯：王柘

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