可轉(zhuǎn)債從“撒網(wǎng)”走向“精耕” 固收+仍將獲配置資金傾斜——專訪平安養(yǎng)老險(xiǎn)固定收益部投資經(jīng)理

新華財(cái)經(jīng)北京3月4日電（王菁）在當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值處于歷史高位的市場(chǎng)環(huán)境下，如何通過可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)，同時(shí)有效控制回撤，成為固收投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。平安養(yǎng)老險(xiǎn)固定收益部投資經(jīng)理田寄雨近日接受記者專訪，分享了其對(duì)可轉(zhuǎn)債投資的思考與實(shí)踐。

以股票思維做轉(zhuǎn)債 警惕倉位逆調(diào)與強(qiáng)贖防范

“可轉(zhuǎn)債作為含權(quán)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上顯著優(yōu)于純權(quán)益資產(chǎn)?！碧锛挠觊_門見山。在他看來，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)在于既有債底保護(hù)，又能分享正股上漲的收益，這種不對(duì)稱性使其成為固收+策略的理想工具。

如何獲取超額收益？田寄雨的核心方法論是“以股票思維對(duì)待轉(zhuǎn)債”。他認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的含權(quán)屬性決定了其超額收益的關(guān)鍵在于對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻判斷和對(duì)個(gè)券基本面的深度挖掘。

從實(shí)踐過程來看，田寄雨采取行業(yè)輪動(dòng)與個(gè)券精選相結(jié)合的思路。他以景氣度投資為核心，長(zhǎng)期重點(diǎn)配置在景氣度改善或競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異的個(gè)券上，持倉相對(duì)集中，前十大重倉占比通常在50%至60%之間。

“這些重倉品種往往為組合貢獻(xiàn)了顯著的超額收益?！碧锛挠杲榻B，擇券標(biāo)準(zhǔn)兼具靈活性和深度，既關(guān)注行業(yè)龍頭，也關(guān)注基本面扎實(shí)、估值偏離內(nèi)在價(jià)值或具備第二增長(zhǎng)曲線的成長(zhǎng)型標(biāo)的。

行業(yè)配置上，田寄雨的策略偏向保持高度動(dòng)態(tài)調(diào)整：2024年上半年重點(diǎn)布局出海績(jī)優(yōu)品種和資源品，下半年政策轉(zhuǎn)向后及時(shí)增配具備估值修復(fù)彈性的品種。2025年則更加重視科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在機(jī)器人、AI算力、AI應(yīng)用等板塊獲取了較多收益。

面對(duì)轉(zhuǎn)債估值的波動(dòng)，田寄雨則建議采用逆周期調(diào)節(jié)思路，“在市場(chǎng)過熱時(shí)適度降低倉位敞口，主要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比；若市場(chǎng)缺乏具備安全邊際的配置機(jī)會(huì)，則寧可階段性維持較低倉位，等待估值回歸?！?/p>

“在估值上行階段，優(yōu)先考慮正股彈性，關(guān)注低溢價(jià)、高彈性的偏股型品種；在估值見頂和下行階段，配置重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防御屬性，通過雙低品種和防御行業(yè)品種提供回撤保護(hù)。”田寄雨稱。

談及投資決策的邏輯，田寄雨將其概括為“資產(chǎn)比價(jià)—方向選擇—個(gè)券優(yōu)化”的遞進(jìn)流程：首先在純債、股票、轉(zhuǎn)債三類資產(chǎn)間進(jìn)行比價(jià)分析，確定基礎(chǔ)倉位和攻防策略；其次結(jié)合宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)布局高景氣方向；最后以股票思維挖掘優(yōu)質(zhì)公司，在擬配置行業(yè)中精選最優(yōu)標(biāo)的。

“產(chǎn)品對(duì)收益和回撤同樣重視?！碧锛挠晏崾痉Q，投資需要形成系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

田寄雨建議建立緊密的跟蹤機(jī)制，擇券時(shí)優(yōu)先選擇已公告不強(qiáng)贖的標(biāo)的；對(duì)于強(qiáng)贖概率升高的個(gè)券，及時(shí)調(diào)出組合以規(guī)避不確定性?！凹词股鲜泄疚催x擇強(qiáng)贖，市場(chǎng)對(duì)該預(yù)期的交易亦可能導(dǎo)致個(gè)券價(jià)格波動(dòng)，需提前防范?！?/p>

政策基調(diào)吸引配置資金 關(guān)注高景氣產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

展望2026年全年的權(quán)益市場(chǎng)，田寄雨認(rèn)為A股偏強(qiáng)格局有望延續(xù)，固收+資產(chǎn)仍將持續(xù)獲得配置型資金的傾斜。

從資金面看，監(jiān)管鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，這或?qū)⒗^續(xù)抬升權(quán)益市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行中樞。政策層面引導(dǎo)大型國有保險(xiǎn)公司新增保費(fèi)中30%投向A股，這類中長(zhǎng)期資金的持續(xù)入場(chǎng)有望為A股估值修復(fù)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

從行情結(jié)構(gòu)看，在全球偏寬松背景下，市場(chǎng)重估科技企業(yè)估值，國內(nèi)科技企業(yè)更加受到資金青睞。此外，不同于2022-2024年的盈利下行周期，2025年A股上市公司盈利已出現(xiàn)筑底回暖跡象，行業(yè)景氣度投資的重要性明顯提升。在具體產(chǎn)業(yè)方向上，田寄雨重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)景氣度高和國家政策支持的領(lǐng)域，包括商業(yè)航天、AI資本開支、人形機(jī)器人、資源品等。

對(duì)于當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值處于歷史最高水平的市場(chǎng)環(huán)境，田寄雨認(rèn)為這一現(xiàn)象具備一定的內(nèi)在合理性：轉(zhuǎn)債定價(jià)機(jī)制具有強(qiáng)周期屬性，期權(quán)價(jià)值隨正股波動(dòng)動(dòng)態(tài)變化；慢牛行情有利于留存中低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金；供需錯(cuò)配支撐估值。

但他同時(shí)提醒，如果權(quán)益資產(chǎn)加速上漲，會(huì)加劇轉(zhuǎn)債估值泡沫的累積。“一旦后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入高位震蕩甚至轉(zhuǎn)為下行，轉(zhuǎn)債在高估值狀態(tài)下防御能力有限，存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)股市拐點(diǎn)預(yù)判和倉位管理精度提出了更高要求?！?/p>

此外，對(duì)于主動(dòng)管理與工具化產(chǎn)品的選擇，田寄雨認(rèn)為投資范式需要升級(jí)。過往“撒網(wǎng)式”的行業(yè)布局模式面臨挑戰(zhàn)，需向精細(xì)化轉(zhuǎn)型。投資經(jīng)理需要提高對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣周期、政策催化節(jié)點(diǎn)和技術(shù)迭代節(jié)奏的把握能力，同時(shí)在正股質(zhì)地優(yōu)良的前提下，適度放寬對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的容忍度，以捕捉中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

在田寄雨看來，工具化產(chǎn)品擅長(zhǎng)捕捉資產(chǎn)β，但在深度挖掘α收益、精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和結(jié)構(gòu)性把握行業(yè)機(jī)會(huì)等方面，主動(dòng)管理仍具有不可替代的優(yōu)勢(shì)?！坝绕涫窃谡wβ來到相對(duì)高位、未來波動(dòng)可能加大的當(dāng)下，通過專業(yè)研究為投資人實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化，依然是主動(dòng)投資經(jīng)理的核心價(jià)值所在。”

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編輯：王柘

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